转自商业周刊，http://www.trendbmarketing.com/bw/cover/2008070411.htm
作者：琳达·拉菲尔德（Linda Rafield），普氏能源资讯资深分析师
译者：杨鸣娟
来源《商业周刊/中文版》
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今年，全球原油价格飙升至有史以来的最高点，而市场投机分子似乎又被认定为幕后黑手。通常而言，当价格急剧上涨时，把罪责归咎于投机分子是一种保险而又普遍的做法，但原油价格上涨的真实原因却要复杂得多。
6月27日，纽约商品交易所（NYMEX）原油期货的价格差一点达到每桶143美元，这并不简单地是由于投机分子寻求投机回报而造成的，更多的是因为近些年来全球原油供应始终未能满足需求的增长。如果说供需失衡的因素还不足以造成油价大幅上涨的话，那么再加上宽松的货币政策以及由此导致的美元贬值，油价的大幅飙升也就不足为奇了。
货币政策决策人针对2001年在纽约和华盛顿发生的恐怖袭击事件而采取的应对措施为当前这一轮大宗商品牛市埋下了伏笔。美国联邦储备委员会和其他国家的央行为全球体系注入了极大的流动性，它们提供了获取廉价货币的渠道，并且在不经意间推动了新兴市场经济体对原材料和工业原料的需求。
最终，美联储于2003年6月把重要的银行间隔夜拆借利率降至1%，而欧洲央行也在此时把自己的利率降至2%。与此同时，正在与长期的经济停滞做斗争的日本银行几乎把贷款利率降到了零，这种状况从2001年9月一直持续到2006年6月。同样是在这段时期，中国、印度、俄罗斯、巴西和中东地区均保持较快的经济发展，并且成为大宗商品的需求中心。
持续6年的牛市
面对全球居高不下的原材料和工业原料需求，其反应只能是提高大宗商品价格。从2002年底到2008年6月20日，纽约商品交易所即月原油合约的油价从每桶33.08美元飙升至每桶134.62美元，上涨幅度达306.95%。过去6年里，一股涨价风潮席卷而来，进入2008年上半年后这股风潮更是呈加速之势，有鉴于此，今年截至目前，纽约商品交易所即月原油合约中的油价已经上涨了40.26%。美国经济发展明显放缓，但新兴经济体几乎没有流露出松懈的迹象。中国、印度和中东地区各经济体正处于扩张的初级阶段，因此它们对大宗商品的巨大需求至少还会再持续6年。上一轮全球范围的大宗商品牛市从1973年开始、到1987年结束，总共持续了近14年。
美元也在油价上涨的过程中发挥了重要作用。一般来说，大宗商品与美元之间存在反向关系，尽管这种关系还不稳定：由于全球大宗商品均以美元定价，因此美元贬值会降低中国、印度等工业原料和原材料净进口国的成本。从2002年底到2008年6月20日，洲际交易所（Intercontinental Exchange）的美元指数从102.47跌至73.03，降幅为28.73%。尽管今年截至目前该指数只下降了4.78%，但与历史情况相比，美元已经处于疲软状态。
面对2007年8月出现的流动性过剩和信贷危机以及住房市场不断下滑，美国货币决策部门持续降低利率，低利率使美元受到新一轮围攻。美联储再次下调联邦基金利率，今年4月前已经降至2%，仅仅8个月里联邦基金利率就下降了325个基点。
新兴市场发挥重要作用
近5年来，经合组织（OECD）成员国实行的宽松的货币政策以及美元贬值共同推动中国、印度、俄罗斯和中东地区的石油需求大幅飙升。最新的数据以及国际能源署的预测显示，中国2006年的石油需求上涨了7.77%，2007年上涨了1.5%，预计2008年将增长1.9%。2006年，印度的石油需求上涨了9.34%，2007年上涨了5.34%，国际能源署预计2008年将增长3.7%。中东地区的石油需求增长率更是惊人，2006年上涨了3.8%，2007年上涨了4.7%，预计2008年将上涨5.07%。印度和中东地区的起点基数低于中国，而中国目前已经是全世界第二大碳氢化合物消费国，仅次于美国。
面对急剧飙升的需求，唯一可能的反应就是大幅涨价，而涨价通常会降低发展速度。不过，目前经济发展还未彻底减缓，原因之一是这些国家大都在提供燃料补贴，这些补贴阻止了通常情况下市场力量应该发挥的作用。最近，印度、马来西亚和印度尼西亚已经取消了补贴，中国也提高了燃料价格，但是石油仍将以低于全球市场价的价格出售，而这个机制很难找出改变消费者消费模式的拐点。
供给方日益严重的问题
近6年来，需求增长的速度不断加快，而非欧佩克成员的供应却令人失望，它们甚至无法满足最低限度的乐观预期，尤其是在最近这两年。2008年5月，俄罗斯的石油日产量同比下跌了0.7%，达到966万桶，而此前俄罗斯的石油产量已经连续数月以1.2%的速度下降。全世界第五大石油出口国挪威的石油日产量已经从2001年的317万桶下降到2007年221万桶。今年1月至5月，墨西哥的石油产量比去年同期减少了9.3%。
尼日利亚的石油日产能力为300万桶，欧佩克给它的配额为220万桶，但是据普氏能源资讯最新预测，尼日利亚国内漫无休止的暴力活动已经使其石油产量减少了30%，目前其日产量为210万桶。最近，由于雪佛龙公司的输油管道被炸，尼日利亚的日产量又减少了12万桶。此前，壳牌公司位于近海的Bonga油田也受到了攻击，公司随即宣布有22.5万桶原油出口受到了不可抗力的影响（目前该油田已经恢复生产）。尼日利亚Qua Ibo和Bonny Light油田深受炼油商的喜爱，尤其是因为这里的原油易于提炼成汽油和低硫柴油。由于美国和欧洲的硫化物标准非常严格，因此低硫轻质原油的需求一般都非常大。6月22日，沙特阿拉伯在吉达举行的生产商/消费者大会上同意增产，但即便如此也不够弥补尼日利亚减产带来的损失，因为沙特增加的20万桶是重质高硫原油，在全球市场这种原油的需求相对较低。
显而易见的是，由于伊朗进行的铀浓缩计划，伊朗仍然和西方国家保持对立状态，因此地缘政治将继续推动这股看似没有尽头的价格上涨。身为欧佩克第二大产油国，伊朗表示，它的目的是发展电力事业，但国际原子能机构、美国和欧洲国家却认为情况并非如此。失去了伊朗的石油供应，世界市场供需不平衡的情况只会进一步加剧。
书面证据对油价的评述
因此，目前的问题仍然是：是投机分子推动了价格上涨吗？尽管投身大宗商品的投资者人数在近些年来不断增加，但有关数据并没有显示出，大量投资者的涌入对价格产生了推动作用。
美国商品期货交易委员会（U.S. Commodity Futures Trading Commission）最近公布的信息就有很强的说服力。在过去的3个半月里，主要由对冲基金组成的非商业投资者已经把纽约商品交易所的原油期货净多头头寸从11.3307万份合约减少至1.2712万份。这一切恰恰发生在石油价格屡创新高的时期。
与此同时，主要由石油公司、炼油商和银行（由于商品期货交易委员会认为，只要银行持有调期汇率头寸，银行就是商业投资者）组成的商业投资者抛售了它们在低价格水平上建立起来的看似无法盈利的空头套期保值。还是在这3个月里，商业投资者从空头10.2835万份原油期货合约变为了多头1902份合约。
尽管石油价格可能不会遵循最近在市场上风靡一时的“超高油价”理论发展，但是油价也不可能马上大幅下跌。新兴市场国家减少燃料补贴的举措以及美国市场需求疲软（这一趋势在这个全球最大的石油消费国已经非常明显）可能会使原油价格回落至每桶105美元的水平，但是油价还不可能立即崩盘。不仅是美国市场（虽然美国的石油需求仍然占全球石油需求总量的25%左右），全球市场的石油需求都在减少，再加上世界各国均已开始实行从紧的货币政策，因此油价有可能即将回落。
因季节性影响而扩大的需求导致美国和欧洲的原油储备下降，这使得石油价格在短期内很难进一步冲高，有鉴于此，炼油商和其他最终用户如航空公司将把任何有价格回落视为购买的机遇。尤其是美国原油储备在整个第二季度反季节性的减少了1740万桶，降至3.018亿桶（能源信息管理局还有一周的数据没有公布）。这使得美国的原油储备比近5年来的平均水平少了2050万桶，比一年前少了4910万桶。由此看来，因信贷危机和石油的绝对价格造成的令人望而却步的储备成本已经对炼油商形成了经济威慑力。
碳氢化合物还不可能重返低价格时代，除非新的上游项目开工而且富裕的产能有所增加。作为决定石油市场价值的手段，完全关注供需状况的老定价模式已经失效5年了。这些模式需要根据增长中心区的新需求做出调整，而这些增长中心区已经消耗了多余的产能和炼油能力。由此暗示出，当前的价格趋势（由于高油价最终将阻碍全球需求增长，因此它不可能无限期上涨）也不会突然回落。不久以前，如果有人说油价一旦骤降至每桶105美元，那就是成熟的购买时机，大家一定会认为这是奇谈怪论，但现在已经没人这么看了。
